珠宝行业之周大福研究报告引领民族品牌文化

（报告出品方/作者：国泰君安证券，刘越男）

1.国内珠宝龙头，锐意创新成就品牌力量

1.1.以品质获信任，内生外延构建多品牌矩阵

周大福由周至元创立于年，并由郑裕彤家族发扬光大，从黄金起家，逐步发展为国内领先的综合性珠宝零售商，经营范围覆盖黄金首饰及产品、珠宝镶嵌、铂金及K金首饰，同时也是LVMH、历峰、Swatch等名贵钟表品牌的代理商。在90多年的发展历程中，坚持创新和工艺，以及“真诚·永恒”的核心价值。

周大福具备创新基因，凭借创新精神奠定领导地位。在20世纪50年代的香港金银贸易市场，交易黄金的成色多为九九金，成色越高的金饰，越有保值和升值的潜力。然而，当时市面上黄金零售的成色非常混乱，黄金成分不足时有发生。有见及此，周大福于年首创“四条九”（即黄金成色为.9‰）的足金，产品上印有千足金字印，为顾客提供可靠的成色标准。周大福开创先河，“四条九金”的成功，奠定了周大福货真价实的信誉和创新精神，深受顾客爱戴。以“四条九金”制作首饰的方法也渐渐被香港同业广泛采用，于年被香港政府采纳为香港黄金首饰成色标准。

年，周大福创新性地推出珠宝首饰“一口价”政策，摒弃讨价还价方式，使所有消费者都能以平等合理的价格买卖珠宝，不受人为因素影响，保障客人权益，由此“一口价”广受大众欢迎，改变了业界经营模式和社会消费文化。

年公司在香港联交所主板上市后，通过内生外延构建多品牌矩阵，分别于年收购美国高级钻石品牌HeartsOnFire，年推出TMARK和MONOLOGUE品牌，年推出SOINLOVE品牌，年收购天然彩宝品牌ENZO。

伴随宏观经济的转变以及周大福市场布局策略的调整，公司营收和净利润波动较大。-财年受益贵金属市场全面开放带来的投资和婚庆需求，增速中枢在20%以上；由于年“抢金潮”透支黄金消费需求，-财年公司营收进入盘整期，-财年起将更多资源投入中国内地市场，推行“新城镇计划”和“省代”政策，放开三四线加盟，营收增速回升；财年受疫情冲击营收增速为负，财年业绩修复，收入同比增长24%。

结合周大福的自身禀赋和中国的黄金消费文化，公司产品结构以黄金为主，且近年来黄金产品占比平稳提升；同时为满足不同人群、不同人生阶段的需要，落实多元化战略，公司积极发展珠宝镶嵌、铂金及K金首饰。财年，公司营收结构中黄金首饰及产品占比68.2%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰占比24.1%，钟表零售收入占比7.7%。

公司品牌矩阵梯度分明，以周大福旗舰品牌为核心，以个性化品牌满足不同客群差异性需求。目前公司品牌矩阵包含中高端标志性旗舰品牌“周大福珠宝”，延伸出的关联高端体验品牌“周大福荟馆”和“周大福艺堂”，收购的高端钻石品牌“HeartsOnFire”与高端彩宝品牌“ENZO”，定位轻奢的可追溯的专属钻石品牌“TMARK”和女性送礼/婚庆品牌“Soinlove”，以及定位低价时尚、针对年轻群体的“Monologue”。

其中，周大福传承系列和TMARK分别作为周大福黄金和钻石品类的标志系列，分别在周大福集团黄金及钻石品类零售值中占有较高比重。截至财年上半年，周大福传承系列占中国内地黄金首饰及产品零售值的43.3%；TMARK产品占中国内地钻石产品零售值的23%，同比增长19.2%。

公司主要在一线及二线城市推行多品牌策略，旨在丰富产品组合及提升顾客体验。多品牌策略的优势在于：1）满足不同年龄段、不同收入水平、不同生活态度和个性的客群的需求，覆盖更广泛的客群，便于规模扩张，提高市占率；2）降低单一品牌收入波动风险；3）高端化关联品牌有利于提升整体品牌调性，提高既有顾客忠诚度，挖掘客户消费潜力，提高平均客单价。

1.2.家族控股，以诚信为本，传承创新精神

周大福集团由郑裕彤家族控股，郑裕彤长子郑家纯任集团主席。截至年6月，郑裕彤家族通过离岸公司ChengYuTungFamilyHolding和ChengYuTungFamilyHoldingII合计持有周大福资本93.7%的股权，周大福资本则持有上市公司周大福珠宝集团有限公司72.4%的股权，此外公众持股27.6%。

以诚信为本，传承品牌精神。郑裕彤的“二十三字处世箴言”——以信用为本，守信用、重诺言、做事勤奋、处事谨慎、饮水思源、不见利忘义，是周大福恪守的原则，使公司树立起可信、可靠的品牌形象。

管理层的创新精神和危机意识，是周大福不断前行的动力。郑裕彤先生曾强调：“在商场上‘守业’就等于‘败业’，要在不断创新中前进才能图谋发展”。周大福珠宝中国区总经理陈世昌则指出：“以前的周大福强调珠宝‘货真价实’，但现在竞争激烈，单一优势已经不足了。你还要在服务上占优势，在品牌上下工夫，在设计制作上追上潮流。只有在各个环节上都能胜人一筹，总体优势自然就显示出来了。另外，要不断求变，让对手无法复制模仿，否则你的优势很快就可能变成劣势，很快会被对手赶超。”

1.3.龙头地位巩固，品牌价值与市占率领先

周大福在国内珠宝行业地位领先。周大福通过集团化多品牌的战略打法，以及零售网络的广泛覆盖，在实现规模扩张的同时注重维护品牌调性，在名贵程度和地理覆盖范围上领先其他国内珠宝品牌。

根据世界品牌实验室（WBL）数据，年周大福品牌价值高达亿元，远超第二名周大生的亿元，多年来稳居中国珠宝行业品牌价值的第一，即在市场占有率、品牌忠诚度和全球领导力三个维度上成为行业引领者。（报告来源：未来智库）

2.国潮崛起，周大福有望实现更高品牌溢价

2.1.黄金珠宝行业品牌筑壁垒，决胜审美定价权

黄金珠宝具备刚需、投资与可选消费三重属性。黄金珠宝行业历史悠久，最早可追溯到皇室专用的饰品，而后逐渐走向大众，并在社会发展变迁中被赋予更多的内涵和价值，成为文化的重要载体。当前人们购买黄金珠宝的动机包括：1）婚庆用途的刚性需求；2）贵金属投资和保值；3）装饰用途的悦己、享乐以及社交、炫耀需求。

黄金珠宝注重情感体验，属于享受型消费。马斯洛认为人类需求从低到高可划分为五个层次，随着收入水平的提升，消费者会逐渐追求生存之上的延展性需求（如娱乐、社交、炫耀型消费等），消费升级沿着“生存型消费→发展型消费→享受型消费”展开。由于黄金珠宝具有装饰和炫耀属性，消费者更注重精神和情感层面的体验，属于享受型消费。

相对于生存型和发展型消费，黄金珠宝更注重审美和内涵，文化壁垒更高。一方面，黄金珠宝作为饰品，承载着人们对美的追求，设计外观备受

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