意大利是怎么混成发达国家的

接下来，君临将花时间把多年积累的关于投资的笔记和思考整理成书。

专栏仍会不定时更新，股市有行情的时候，我会写文章跟大家聊聊最新的看法；没有行情的时候，就埋头写书，写一章发一章。——以下是《君临投资史》的卷二，第四章。

意大利是怎么混成发达国家的？

近20年来，意大利在世人面前犹如落日黄昏、暮气沉沉。

这一方面是由于人均GDP的下滑，常年敬陪七大工业国的末座，被新闻媒体冠以“欧猪四国之一”的头衔；

另一方面也是由于其产业的衰败，那些曾经显赫的知名品牌纷纷被外资兼并收购。

比如时尚品牌古驰已卖给了法国开云集团，宝格丽卖给了法国LVMH，范思哲卖给了美国Capri；

跑车品牌兰博基尼卖给了德国大众，法拉利和玛莎拉蒂早已卖身菲亚特，后来又在资本的转手中不断变换主人。

再加上意大利人向来有慵懒散漫、不守时的坏名声……

你很难想象，在更早的-90年代，意大利曾有过多么辉煌的时刻——

年，意大利超越英国，成为全球第五大工业国，欧洲第二大制造业强国。

年，意大利人均GDP高达2.32万美元，超越英国，紧追法国和德国。

这是意大利在20世纪的巅峰时刻，它的汽车、摩托车畅销欧洲，奢侈品牌受到全世界追捧，日本人尤其为之痴迷。

近百年间，意大利到底经历了什么，为什么崛起，又为什么衰败了呢？

如果你能读懂这段历史，那么对于投资必然将有一番深刻的领悟。

我们知道，在现代以前，意大利有过两段辉煌的历史，一段是远古的罗马帝国，一段是近代的文艺复兴。

11-15世纪文艺复兴时的意大利，主要依靠从亚洲到欧洲的商业贸易繁荣，中国的丝绸和瓷器，南亚的香料和宝石，一转手到欧洲就是翻倍的暴利。

后来，商人们不满足于单纯的贸易，投身于丝绸和瓷器的模仿制造，便有了驰名欧洲的手工业集群，这被视为是现代资本主义的萌芽。

不过，17-18世纪欧陆强权崛起之后，意大利却因为分裂，也有过窘迫的日子。

佛罗伦萨在年成为了奥地利的附庸，热那亚在年被法国吞并，西西里则成为了西班牙的属地。

幸运的是，意大利位处欧洲腹地，毗邻德法，这使得欧洲工业革命的余波能够很快蔓延到这里，这是它二次崛起的重要基础。

-70年代，就在德国铁血宰相俾斯麦发动统一战争的过程中，意大利也在名相加富尔的手中实现了统一。

随后，在统一大市场的刺激下，德国工业革命轰轰烈烈的展开，意大利也进入了工业化的征程。

年，安萨尔多公司成立，这是意大利早期最大的能源和军工集团，生产了意大利在一战中一半的大炮。

年，倍耐力轮胎成立，早期从自行车轮胎做起，年开始生产汽车轮胎。

年，菲亚特汽车成立，这是过去一百年中意大利工业的王者，背后的阿涅利家族被媒体称之为“王族”。

当时的菲亚特，在阿涅利家族一代创始人乔瓦尼·阿涅利的领导下，事业不断壮大。

一战时，业务从汽车向飞机、航空发动机、机关枪等业务扩张，这是意大利版本的罗罗、雷诺、宝马。

二战时，德国在元首希特勒的治下，诞生了生产经济型小车的德国大众；

意大利也有一模一样的版本。

由于墨索里尼的上台，法西斯铁腕统治下的意大利开始了军工和重工业的飞跃式发展，菲亚特在二战的四年内，员工数量增长了10倍，从人增长到4万人。

菲亚特的经济型小车也得以占领了国内市场，成为战后德国大众最主要的对手。

可以说，表面上散漫的意大利人跟严谨的德国人似乎处处不来电，但在经济上，意大利却是德国的小迷弟。

二战之后，意大利再次迎来战略机遇期。

由于盟军的占领，不仅法西斯制度被彻底瓦解了，传统自给自足、闭关锁国的经济体制也被抛弃了。

意大利从此打开国门，跟欧洲逐渐融合为一个统一大市场。

战后的欧洲，百废待兴，最不缺的就是需求，缺的是什么呢？供给。

由于德国、法国、荷兰都是战争重灾区，制造业几乎被摧残殆尽，因此最先能实现供给的肯定是获利最大的。

意大利就此占到了先机。

因为意大利在二战中的损失只有13%左右，是欧洲工业国中损失较少的，所以最先实现了“V型”反转。

源源不断的意大利工业品打进了欧洲市场，-年，意大利GDP年均增长5.6%，-63年为7.9%，-73年为4.9%。

这20年，被认为是意大利的经济奇迹，其工业品世界市场份额几乎翻倍。

即使是在年代的石油危机之后，因为意大利擅长生产经济型小车、大众工业品，其发展依然顺风顺水，号称是欧洲的“小日本”。

菲亚特公司在家族的二代话事人贾尼·阿涅利的领导下，业务从汽车、航空扩张到机械、电讯、保险、金融、报章杂志等各大领域，堪称意大利人从出生到死亡都离不开的超级财阀。

年代，菲亚特车型生产了万辆，甚至被引进到苏联改头换面成为拉达牌轿车。

-90年代，菲亚特的熊猫微型车、帕里奥小车打进南美和东欧市场，成为巴西、阿根廷、波兰的冠军车型，出口收入占了总销售额的60%。

菲亚特之外，也有一批知名的汽车品牌在冒起。

比如阿尔法罗密欧，这是意大利跑车届的元老，创建于年，是一战和二战期间各种汽车大赛的冠军。

年，出身自阿尔法罗密欧的赛车手恩佐·法拉利自主创业，由于其领导的法拉利车队赢得了F1史上最多的总冠军，由此成为了跑车界的新一代传奇。

还有玛莎拉蒂，年首次将赛车发动机配置到轿车上，发明了激情与舒适结合的GT车型，从此引领了高性能舒适跑车的风流。

年，拖拉机制造商兰博基尼的老板因为买了一辆法拉利跑车，却发现离合器的设计有问题，在投诉后被法拉利老板反驳：

“用不着制造农用车的人，告诉我如何制造跑车。”

一怒之下，兰博基尼也跨界进入了跑车市场。

当一个行业，连赛车手、拖拉机老板都在跨界进入的时候，可见其当年是有多么的繁荣。

其它领域，安萨尔多从西门子引进技术，先是成为了西门子燃气轮机的代工厂，后来逐渐壮大成为全球重要的燃气轮机龙头之一。

军工龙头芬梅卡尼卡的狂风战斗机和奥古斯塔直升机卖到了全世界。

食品龙头费列罗将自主研发带到新的境界，左手一款用金箔包装的榛果威化巧克力，低成本卖出高价格，右手一款能吃又能玩的健达奇趣蛋，可谓盲盒界的祖师爷。

当然，还有不可或缺的意大利时尚界。

年代，才华横溢的设计师华伦天奴首先在罗马举办了第一场时装秀，他美艳妖娆的风格很快就在上流社会引起了瞩目。

乔治·阿玛尼则是在年成立，这位先锋设计师的作品在时尚界造成轰动，年乔治·阿玛尼成为自40年代的迪奥之后，第二个登上《时代》杂志封面的设计师。

范思哲诞生于年，通过跟美国先锋摄影大师理查德·艾夫登合作拍摄的一系列标新立异的大片而声名大噪。

时尚女王Prada虽然在年就创立了，但几十年来其实都是在破产的边缘徘徊，直到年由第三代话事人缪西娅·普拉达接手，才崛起为时尚圈的顶级品牌。

-80年代，羽绒服品牌Moncler在日本掀起购买热潮，古驰将分店开到香港、东京和佛罗里达的棕榈滩……

但花团锦簇之下，危机却已悄悄滋长。

意大利的关键问题来自两点：

第一，意大利的经济繁荣在很大程度上是建立在廉价劳动力之上的。

-80年代的奢侈品牌大爆炸，主要是当时意大利纺织业的繁荣，纺织业出口增长的背后则是意大利在欧洲相对廉价的劳动力资源。

菲亚特的廉价小车战略、安萨尔多的代工战略能够成功，跟它的劳动力成本优势同样密切相关。

但到了年代，意大利的劳动力成本优势已渐渐失去，来自亚洲的廉价工厂们开始兴起，抢走了原本属于意大利的市场份额。

诚然，意大利是文艺复兴的故乡，是孕育艺术家的沃土，部分企业可以向奢侈品行业升级；

但技术工业呢，就没那么幸运了。

技术升级是需要优质教育体系做支撑的，这就涉及第二个问题了。

第二，意大利的教育基础和投资，长期滞后。

首先是基础教育层面，意大利远远落后于德国和法国。

你能想象吗，在年代，意大利还有27%，约万人口属于半文盲。

而在高等教育层面，意大利跟德法的差距就更大了。

以年QS世界大学排名前为例，法国有4所，德国和瑞士都有3所，连荷兰和丹麦这种小国都有2所，意大利却一所都没有。

没有优质教育的普及，又如何向尖端科技产业升级呢？

根本就是无源之水嘛……

因此，向上打不过德国、法国的高端制造业，下面又被韩国、中国的廉价工业品蚕食，意大利的危机便一日日的深重起来。

以前有一种说法是，意大利是中小企业王国，10个人以下的微小企业占了经济生态中95%的比例。

认为这反映了意大利经济的活力。

但其实，恰恰相反，这正是意大利经济落后的表现。

微小企业之所以一直长不大，问题就在于它们缺乏大规模研发的能力。

现代工业基本上都是追求规模效应的，没有规模做支撑，又如何去摊销那高额的研发创新投入呢？

别看意大利跑车界涌现出了那么多名牌，其实当时的技术含量真不高，很多零件、模板都是可以通用的，就跟中国的山寨机生态差不多。

法拉利的那些早期跑车全都是外包设计的，否则也不至于一个赛车手就能打造出一个品牌来。

所以当意大利规模最大的工业龙头，菲亚特都只能徘徊在廉价小车领域，并且拉美和东欧市场日渐被韩国车入侵的时候，意大利的日子就难过了。

年欧共体的关税被取消，年欧元区建立，意大利的国内市场也失守，成了德法工业品的倾销地。

意大利经济从此全面沦陷，出现了一波工厂倒闭潮，失业率大幅拉升。

怎么办呢？

能怎么办，意大利政客们也没什么好办法，只能通过福利制度来将失业者们养起来，延缓社会矛盾的激化。

但福利制度是需要巨额财富来支撑的啊，所以政客们又想出了加税和借贷的馊主意。

结果就是：企业经营的更加困难，和政府债务的滚雪球般壮大。

产业衰败，下岗失业，福利养起来，加税和借贷；

产业更衰败，更多的失业，更多的福利，税加不动了，那就来更多的借贷……

恶性循环之下，年意大利的公共债务占GDP比例达到惊人的.8%，欧猪四国名副其实。

意大利的核心资产们，也一个个的倒下，被外资所收购。

年，兰博基尼被德国大众收购；

年，古驰被法国开云集团收购；

年，宝格丽被法国LVMH收购；

年，安萨尔多燃气轮机业务被上海电气收购；

年，倍耐力轮胎被中国化工集团收购；

……

意大利虽然陷入了危机，但乌云中也是有阳光的。

下面，君临重点跟大家分享意大利三个投资高手的故事。

第一个要讲的是菲亚特。

在20世纪下半叶叱咤风云的日子里，菲亚特先后收购了法拉利、玛莎拉蒂、阿尔法罗密欧，基本上一统了意大利的汽车界。

但它背后的阿涅利家族也心存焦虑：廉价车优势渐失，意大利腹地有限，未来何去何从？

汽车业，终归是个拼规模的行业，只要你进入了这个行业，就像进入了一场永远不停歇的淘汰赛。

只要规模比别人小，你就得面临着高成本、低毛利率，最终亏损的压力。

这种压力按照行业排名，一层层往下压。

因此，你的规模只有进到世界前两、三位，才能享有较高的利润率，才是安全的。

余下的，随着时间的推移，最终都将被末位淘汰。

非常残酷。

阿涅利家族很清楚的知道菲亚特的弱势处境，也知道靠自主研发实现销量增长的可能性，已经很低。

唯一的出路就是投资并购。

准备好现金储备，等待几年一次的周期性下行，低位抄底+耐心持有，这是小散逆袭的最佳增长策略。

事实证明，阿涅利家族是个优秀的价值投资者。

我们重点看看最近20年的两次大手笔。

第一次是年，当世界经济危机蔓延，美国的克莱斯勒陷入破产危机的关键时候，菲亚特忽然出手，将它收购了。

这一波抄底，时机把握堪称精准。

当时的克莱斯勒，经过戴姆勒奔驰的收购又甩卖，一番折腾后资产大幅贬值，负债超过了亿美元，破产清算已是唯一的出路。

菲亚特想买下来，又不想背负这巨债，于是一直在耐心等待。

年4月30日，克莱斯勒进入了破产保护程序，根据美国的破产保护法，如果在45天的执行期内（即6月15日前）未能达成资产处置方案，那么就将进入破产清算程序。

菲亚特一直等到了最后时刻才宣布介入，并在6月10日跟债权人达成了出售方案，这无疑是菲亚特能争取到的最低价格了。

收购完成后，菲亚特从世界第十大汽车公司跃升为第六大，规模上了一个台阶。

当时这笔收购，很多投资者都不看好：

首先，克莱斯勒是个晦气的公司，戴姆勒奔驰在之前花了十年时间都没整明白，菲亚特就能行？

其次，菲亚特和克莱斯勒，两个汽车世界的弱者，1+1真的能大于2吗？

但事实胜于雄辩，菲亚特赌赢了。

-年，一场欧债危机突然来袭，菲亚特的本土沦陷，欧洲业务出现巨亏，差点没扛过去……

当然，他扛过去了，主要原因是它的美国业务，也就是子公司克莱斯勒得益于美国经济复苏，为它贡献了十几亿美元的净利润！

破产价抄底+V型反转的大回报，问你服不服？

另一次出手是年，全球汽车销量再次进入低谷，美国销量下跌1.3%，中国销量下跌8.2%，日本销量下跌1.5%，英国销量下跌2.4%……

阿涅利家族去各大车企询问了一番，销量靠前的几个都不鸟他。

最终，同样危机四伏，规模排名靠后的标致雪铁龙，接过了他的橄榄枝。

年12月，PSA（标致雪铁龙）与FCA（菲亚特克莱斯勒）签署了联合协议，约定双方以50:50的股比成立新集团Stellantis。

新公司将控制13个品牌，包括PSA集团的雪铁龙，DS，欧宝，标致和Vauxhall，以及FCA的阿尔法·罗密欧，克莱斯勒，道奇，菲亚特，JEEP，蓝旗亚，玛莎拉蒂和Ram。

年销量高达万辆，成为仅次于大众、丰田、雷诺-日产-三菱联盟的全球第四大汽车企业。

在最重要的欧洲市场上，PSA的16%+FCA的7%，合计市场占有率将达到23%，完全追平大众集团（23%），拥有了和老大一掰手腕的实力。

在新公司的持股上，阿涅利家族持股14.4%，标致家族持股7.2%，分列第一、第二大股东。

就这样，通过20年间的两笔操作，让阿涅利家族旗下的菲亚特实现了从世界第十到第四的规模壮大，避免了淘汰出局的危险。

而阿涅利家族旗下，除了现在的Stellantis，还有跑车公司法拉利，知名物业顾问公司高纬环球，农业设备公司凯斯纽荷兰，足球俱乐部尤文图斯等核心资产。

如果未来能持续这20年的投资纪录，阿涅利家族的百年荣耀，还能维持很久。

接下来，第二个要讲的，是西尔维奥·贝卢斯科尼。

他最知名的身份，是四度担任意大利总理（、、、），也是二战后意大利任职时间最长的总理。

这个政坛不死鸟，有什么显赫的政绩吗？

没有。

政治对于他而言，更多似乎只是成为意大利首富之后，进一步满足他权力欲望的游乐场。

我们重点

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