黄金珠宝行业研究高景气延续,头部品牌有望

（报告出品方/作者：华西证券，许光辉、王璐）

自年放开黄金饰品市场以来，国内黄金珠宝行业的发展可大致划分为四个阶段：统购统配期（-年）：国家对金银实行统一管理、统购统配的政策；20世纪90年代，卡地亚、蒂芙尼、周生生、周大福等国际与港资品牌进入内地市场，潮宏基、周大生等内地品牌也陆续诞生。快速发展期（-年）：年10月，上海黄金交易所正式运行；我国正式取消了黄金生产、加工、流通等环节的审批制，金银等贵金属及其制品市场全面开放，叠加金价不断上涨，行业进入快速发展通道，市场规模不断扩大，据国家统计局数据，限上企业金银珠宝零售额CAGR+34%。平稳调整期（-年）：金价进入下行周期，叠加我国结婚登记对数逐年下降，行业景气水平有所回落，据国家统计局数据，限上企业金银珠宝零售额CAGR-4%。创新增长期（年至今）：黄金珠宝工艺创新带动产品升级，送礼、悦己等非婚庆需求崛起，行业迈入新一轮景气周期。

我国黄金珠宝行业市场规模超亿元，疫后增长领跑可选消费：据中宝协数据，年我国珠宝零售额约亿元/-0.1%；据国家统计局数据，年我国限上企业珠宝零售额亿元/-1.1%；总体而言，年受疫情影响我国珠宝行业总体承压，零售总额略有下降。年以来，在金价持续上涨+疫后婚庆需求恢复+工艺创新下非婚需求崛起三重因素驱动下，珠宝消费表现强劲；据国家统计局数据，1-8月份限上企业珠宝零售额同比+12.8%，领跑可选消费。长期来看，我国珠宝行业天花板仍较高：据前瞻研究院数据，年我国人均珠宝消费额仅为美国的1/3左右，随着我国经济不断发展、居民消费水平不断提高，我国珠宝市场有望进一步扩容。分品类来看，黄金产品消费贡献过半：据中宝协数据，年我国黄金/钻石/玉石/彩色宝石/珍珠/铂金及白银/流行饰品及其他品类产品市场规模分别约为/////90/亿元，占比分别为57%/11%/20%/4%/3%/1%/3%。

黄金类：多重因素催化下，消费需求快速增长

我国黄金消费中首饰、投资类消费占主导：据中国黄金协会数据，年我国黄金消费总量达.74吨，其中首饰、金条及金币、工业及其他用金消费量占比分别为65%/26%/9%，首饰、投资类消费占据需求主导。我国黄金饰品消费总量稳步增长：据中国黄金协会数据，我国黄金首饰消费总量从年的吨增长至年的吨，CAGR+8.4%，其中-年受宏观经济较快增长、结婚人数持续增长、金价增长等综合驱动，黄金首饰消费量增长较快（年跳跃式增长主要系当年国际金价大幅下跌引发国内“抢金潮”）；年之后黄金首饰消费进入相对平稳期，增速相对缓慢，这与结婚人数下降、金价波动等因素密切相关。H1黄金总消费量同增16.37%，消费需求增长显著：据中国黄金协会数据，H1我国黄金总消费量达.88吨，较H1、H1分别增长1.43%/16.37%，黄金消费需求增长显著，我们认为主要系投资需求提升、黄金饰品偏好提升、悦己型消费提升三重因素催化。

黄金类：金价波动主导短期需求

从长周期来看，黄金价格与需求同步：12年之前，黄金价格持续上涨，驱动我国黄金饰品消费快速增长，13年出现短暂背离（主要系价格短期大幅下跌，引发消费者抢金潮），此后金价进入连续调整期（14-18年），期间黄金饰品消费小幅波动向下。从短期维度来看，短期黄金的急涨急跌反而会引发负反馈，金价相对稳定时购金意愿更为强劲：13年黄金价格出现短期急跌，但黄金饰品需求却出现上升。16、19年黄金价格出现短期急涨，但黄金饰品需求却出现下滑。而当随后黄金价格进入平稳期（如17-18年金价温和上涨），消费者购买需求趋于平稳释放。

黄金类：避险情绪下金价持续上升

国际金价的影响因素：黄金价格波动的底层逻辑在于供需关系，当前全球黄金产能供给增长稳定，每年仅增长2%左右，影响金价的核心在于需求端的波动，而需求端的波动影响因素相对复杂。目前全球黄金需求主要分为四大方面，分别为央行储备、投资需求（金条、金币）、首饰、工业用金。因黄金具备公认的信用对冲属性，黄金的投资买卖行为往往更多是受美元指数、通胀、利率（美联储加息、降息）、汇率、全球宏观经济、地缘政治风险等影响，换言之，因避险需求提升带动黄金需求抬升，从而导致金价上涨，相反则带动金价下跌。

黄金类：产品创新驱动中期高景气

中期来看，产品创新驱动黄金饰品需求持续高景气。年之前，消费者更看重黄金饰品的材质，对款式、工艺以及文化内涵相对忽视，黄金饰品市场中普通金饰占比超90%。近年来，随着市场需求的转型升级以及千禧一代消费群体的崛起，终端市场的黄金饰品结构发生了明显变化，3D/5D硬金、5G黄金、古法黄金等品类因硬度高、韧性好、成色足、时尚感强等特点持续受到消费者的

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